Кредитные ноты это производный финансовый инструмент

Что такое кредитная нота (простой пример)

Давайте сразу же начнём с простого примера. Представьте себе ситуацию, когда вы выступаете в роли заёмщика (лица выдавшего кредит). Ну, например, заняли своему соседу миллион рублей под определённый процент годовых. Сначала заняли, а потом вдруг засомневались в его платёжеспособности (например узнали о том, что того уволили с работы). Не желая мириться с возросшим уровнем риска, вы договариваетесь с другими своими соседями о том, что они примут участие в вашей ростовщической деятельности, а именно, вложат свои деньги в финансирование выданного вами кредита за вознаграждение в виде определённого процента.

Допустим, вы изначально выдавали кредит под 15% годовых. Теперь вы можете разделить сумму выданного кредита (в один миллион рублей) на любое количество частей (соответственно количеству соседей, желающих принять участие в операции). Например, один из соседей согласился вложить триста тысяч рублей под 12% годовых, второй вложил полмиллиона, а третий – двести тысяч рублей под те же 12%. Таким образом, сумма в один миллион была полностью покрыта: 300000+500000+200000=1000000 рублей.

Соседи отдали вам свои деньги, а вы выдали им взамен письменные обязательства о выплате оговоренных процентов (заёмщик гасит свой кредит перед вами, а вы, за счёт полученных денег, уже выполняете свои обязательства перед соседями). Так вот эти самые обязательства и называются кредитными нотами. Таким образом, CLN или Credit-linked note (англ.) это не что иное, как производный финансовый инструмент, привязанный к кредитному договору. По своей сути кредитная нота очень похожа на облигацию, инвесторы приобретают CLN у банков (или иных кредитных организаций) в обмен на заранее оговоренный процент прибыли по ним. А кредитные организации, в свою очередь, получают, таким образом, возможность управлять своими рисками (порой полностью перекладывая их на плечи инвесторов).

Вернёмся к нашему примеру, что же получается в итоге? А получается вполне замечательная ситуация, когда вы ничем не рискуете, но при этом получаете 3% прибыли. Действительно, тот миллион, который вы занимали своему первому соседу, вам вернули остальные трое соседей. При этом, купив у вас кредитные ноты, они не только получили право на свой процент прибыли, но и взяли на себя риск невозврата кредита. Другими словами, если теперь кредит не будет возвращён в полной мере, то все претензии будут направлены не к вам, а к обанкротившемуся соседу.

Разумеется ситуация изложенная в приведённом выше примере весьма утрирована, но тем не менее она вполне точно передаёт весь смысл заложенный в понятие CLN. На самом деле в качестве эмитента кредитных нот могут выступать только юридические лица (банки и другие кредитно-финансовые организации). Да и найти соседей, которые вот так запросто согласятся вложить свои деньги (тем более зная о финансовых трудностях заёмщика), наверное, будет трудновато J.

Достоинства и недостатки CLN

Во-первых, следует отметить тот факт, что выпуск кредитных нот не требует от эмитента предоставления какой либо финансовой отчётности, получения определённого кредитного рейтинга и листинга на фондовой бирже. Эта процедура куда более простая и быстрая по сравнению, например, с выпуском еврооблигаций. Подготовка к выпуску еврооблигаций может занять 0.5 – 1 год (к тому же она будет сопровождаться выполнением ряда обязательных, достаточно жестких, требований), а выпуск кредитных нот можно осуществить в течение двух-трёх месяцев не обременяя себя излишними юридическими формальностями.

Однако, с другой стороны, совсем без финансовой отчётности обойтись будет нельзя. Ведь инвесторы вряд ли захотят вкладывать свои деньги в «тёмную лошадку». Да и расходы на подготовительный этап могут доходить до одного процента от размещаемой суммы (что вполне сопоставимо с расходами на выпуск евробондов).

Ещё одним неоспоримым достоинством выпуска кредитных нот является тот факт, что компания-эмитент, таким образом, может впервые заявить о себе на международном рынке. Как ни крути, а её название появится на мониторах крупнейших международных инвесторов, и в дальнейшем, например при выходе на IPO или при выпуске еврооблигаций, она уже будет, как минимум, на слуху.

Источник

Кредитная нота

Кредитная нота (CLN — англ. Credit-linked note ) — финансовый инструмент, аналогичный облигации, вид облигации, привязанной к кредитному договору. С её помощью банк получает возможность управлять кредитными рисками путем рефинансирования выданного кредита и передавать связанные с ним риски третьим лицам — инвесторам.

Содержание

Договор об участии в кредитном риске

Кредитная нота обеспечивает определенный вид договора, заключаемого банком с инвесторами, — договора об участии в кредитном риске. Заключая договор об участии в кредитном риске, банк, предоставивший кредит заемщику, получает возможность передать третьему лицу (инвестору) права на долю в этом займе, а также часть рисков, связанных с полным или частичным невыполнением обязательств заемщика по кредиту, выданному банком. Оформление такого договора происходит путем выдачи ценной бумаги — кредитной ноты, которая в последующем может торговаться на фондовом рынке. Таким образом, у банка появляется возможность дробить большие и рискованные кредиты на мелкие части и продавать их по отдельности сторонним инвесторам.

По договору участия в кредитном риске размер денежных обязательств банка не может превышать суммы размера выплат, производимых заемщиком по кредитному договору. Выполнение обязательств банком перед участниками договора может обеспечиваться залогом права требования банка по кредитному договору.

Договор залога считается заключенным с момента возникновения у первого владельца прав на кредитные ноты, но не ранее возникновения у эмитента прав на получение выплат от заемщика.

Ответственность за погашение кредита

Банк может выступать одновременно кредитором и организатором выпуска кредитных нот, но в любом случае выдающий кредит банк не несет кредитных рисков заемщика, так как фактически продает их инвесторам, покупающим кредитные ноты и соответственно принимающим на себя кредитные риски банка в отношении заемщика.

В случае невыполнения или ненадлежащего выполнения обязательств по договору участия в кредитном риске эмитентом кредитных нот (банком), права требований эмитента кредитных нот по кредитному договору, являющихся предметом залога, подлежат реализации по письменному требованию любого из владельцев кредитных нот.

При этом конечным ответственным лицом за погашение кредита и выполнение обязательства по погашению кредитных нот, в том числе в случае наступления кредитного события, является заемщик. В случае если до наступления срока погашения кредита не случится кредитного события, например, обязательства по кредиту не будут выполнены или заемщик будет признан банкротом, то кредитные ноты будут погашены по номинальной стоимости. В случае если кредитное событие все-таки произошло, кредитные ноты будут погашены досрочно по номинальной стоимости, уменьшенной на компенсационную величину, которая может быть определена как разница между номиналом ноты и стоимостью обязательства после наступления кредитного события.

Структура инструмента

В структуру кредитной ноты (CLN) входит кредитный дефолтный своп (CDS, Credit Default Swap). Таким образом, кредитная нота — эмиссионная ценная бумага, платежи по которой определяются CDS.

Пример использования

Работает этот инструмент следующим образом: есть инвестор А в состав его портфеля входят облигации эмитента Х. Он покупает CDS (Credit Default Swap), чтобы застраховать себя, в случае дефолта эмитента облигаций. С другой стороны есть инвестор В, который страхует инвестора А (является продавцом CDS), и в случае дефолта получает облигации, равные первоначальной стоимости вложений, но теряет 100 % вложенных денежный средств. Между ними выступает банк С (эмитент кредитной ноты). Деньги В находятся в банке, и в случае дефолта эмитента облигаций Х, банк выплачивает А 100 % стоимости облигаций и передает дефолтные облигации клиенту В.

Преимущества

Преимущества выпуска кредитных нот иностранными банками для заемщика, в отличие от традиционных кредитов, является отсутствие обеспечения, так как одним из препятствий на пути к получению кредита зачастую становится требование банка о предоставлении залога, ипотеки недвижимого имущества, поручительства. Выпуск кредитных нот характеризуется относительной быстротой проведения операции. Это в свою очередь связано с менее жесткими по сравнению, например, с еврооблигациями требованиями о предоставлении финансовой отчетности по международным стандартам и раскрытии информации. При выпуске CLN не требуется получение компанией международного кредитного рейтинга и листинга на иностранных фондовых биржах. Кроме того, выпуская кредитные ноты, заемщик становится более известным среди иностранных инвесторов и при дальнейшем возможном планировании выпуска еврооблигаций и выхода на IPO уже будет иметь международную кредитную историю и опыт внешних заимствований.

Источник

Кредитные производные финансовые инструменты

Кредитный производный инструмент или кредит­ный дериватив — это производный инструмент финансо­вый продукт, главная функция которого состоит в пере­воде (продаже) кредитного риска с одного лица на дру­гое.

лежащего ему права требования без уступки самого это­го требования. Продажа кредитного риска организацией, например, банком другому лицу одновременно с защи­той (хеджированием] от кредитного риска позволит банку увеличить размеры кредитования. Стоимость по­добного кредитного дериватива будет зависеть от кре­дитоспособности отдельного лиц, выпустившего долго­вые обязательства.

Кредитные деривативы появились в 1990-е гг. Ры­нок кредитных производных инструментов изначально развивался как внебиржевой.

В основе кредитного производного инструмента лежит так называемое кредитное событие (credit event). Международная организация по свопам и деривативам (International Swaps and Derivatives Association — ISDA) определяет основные виды кредитного события, приво­дящие к возникновению кредитного риска, а также их детализацию [55] . К кредитным событиям относятся: банк­ротство; досрочное наступление срока исполнения обя­зательства; дефолт по обязательству; неплатежеспособ­ность; отказ или мораторий, при котором контрагент от­казывается от совершения платежа или оспаривает юри­дическую силу обязательства; реструктуризация задол­женности, повлекшая за собой односторонний отказ, от­срочку или изменение графика погашения задолженно­сти на менее выгодных для кредитора условиях. Помимо этого, кредитным событием могут быть признаны: факт понижения или отзыв рейтинговым агентством кредит­ного рейтинга заемщика; неконвертируемость валюты, вызванная введенными государством ограничениями и некоторые другие события.

Кредитные производные классифицируются по следующим признакам.

По виду базисного (справочного) актива:

— единичные долговые активы (облигации, креди­ты, дебиторская задолженность, обязательства, связан­ные с лизингом, и иные обязательства];

— пул (портфель] долговых активов;

— долговые обязательства отдельной (справочной] организации;

— долговые обязательства отдельной страны (в так называемых суверенных кредитных деривативах].

По виду риска, лежащего в основе кредитного дери­ватива, который будет зависеть от выбора кредитного события, различают [56] :

— инструменты, хеджирующие риск дефолта. Данный риск включает в себя также возможность отказа, задерж­ки, отсрочки платежа или корректировки первоначальных условий договора, ухудшающих положение кредитора, а защита предоставляется по обязательствам, которые, как правило, не торгуются на открытом рынке (корпоратив­ные и потребительские кредиты]. К подобным инструмен­там относятся кредитные дефолтные свопы;

— инструменты, хеджирующие риск кредитного спрэда, — опционы и фьючерсы на кредитный спрэд. Этот вид риска связан с возможностью вложения средств в обязательства, рыночная стоимость которых упадет. В результате при фиксированном купоне рост кредитного спрэда будет приводить к снижению рыночной стоимо­сти обязательства;

— гибридные инструменты, страхующие оба вида риска. К ним относится своп на совокупный доход.

В настоящий момент в зарубежной практике широ­ко применяются следующие основные виды кредитных производных инструментов:

• кредитный дефолтный своп;

• своп на полную доходность;

• форварды и опционы на кредитный спред;

• связанные кредитные ноты.

Кредитный дефолтный своп, или своп кредитного дефолта (credit default swap — CDS), представляет собой со­глашение, по которому одна сторона, обладающая кредит­ным риском — покупатель защиты, периодически выпла­чивает фиксированную премию другой стороне — продав­цу защиты, в обмен на компенсацию в случае наступления кредитного события по базисному активу. Особенностью CDS является то, что он используется для хеджирования риска дефолта одного или нескольких заемщиков.

Механизм CDS представлен на рис. 3. Контрагент по свопу, передающий риски, называется покупателем за­щиты (protection buyer>, а другая сторона, предоставля­ющая защиту от этих рисков, — продавцом защиты (pro­tection seller).

Рис. 3. Схема кредитного дефолтного свопа

Покупатель защиты уплачивает продавцу защиты вознаграждение — премию. В зависимости от вида кре­дитного дериватива премия может представлять собой единовременный платеж либо несколько платежей до

наступления кредитного события или окончания срока действия свопа. При наступлении кредитного события продавец защиты осуществляет выплату компенсации покупателю согласно условиям заключенного CDS.

Компенсация (выплата] может осуществляться в следующих формах.

Расчет в физической форме — покупатель защиты поставляет продавцу базисный актив в обмен на его но­минал.

Расчет в денежной форме — продавец защиты упла­чивает покупателю сумму, равную разности между номи­налом базисного актива и его восстановительной стоимо­стью, т. е. стоимостью, полученной при продаже базисного актива уже после наступления кредитного события.

Расчет фиксированным платежом — продавец за­щиты выплачивает покупателю защиты заранее опреде­ленную фиксированную сумму.

Расчет по остаточной стоимости — продавец за­щиты выплачивает покупателю полную стоимость ба­зисного актива, определенную на момент заключения контракта, в обмен на обязательство последнего пере­числять в его пользу все платежи, полученные от основ­ного должника, после наступления кредитного события.

После выплаты компенсации продавец защиты не имеет права требовать с заемщика или эмитента дол­говых обязательств сумму понесенных расходов. Это важнейшая особенность кредитных деривативов, отли­чающая их от иных инструментов управления кредит­ным риском, например, от договора страхования.

Необходимо помнить, что покупатель защиты в CDS значительно снижает свою подверженность кре­дитному риску по базисному активу, однако при этом возникает риск контрагента — риск неисполнения обяза­тельств продавцом защиты.

Кредитные дефолтные свопы часто оказываются «встроенными» в другие финансовые инструменты, на­пример, в рамках синтетической секьюритизации ис­пользуют сочетание CDS и кредитных нот.

Как было уже сказано выше, базисным активом в CDS может быть не только единичный актив, но и порт­фель активов. Поэтому выделяют следующие виды CDS:

Корзинный дефолтный своп (basket default swap) предусматривает выплату компенсации в случае наступ­ления дефолта по одному или нескольким входящим в портфель активов, после чего действие свопа прекраща­ется. Самый простой корзинный дефолтный своп преду­сматривает выплаты и прекращение свопа в случае пер­вого дефолта и называется корзинным дефолтным свопом по первому дефолту (flrst-to-default basket default swap). Со­ответственно, своп, предполагающий выплаты после N-ro дефолта, будет называться корзинным дефолтным свопом по Ν-му дефолту (Nth-to-default basket default swap).

В портфельном дефолтном свопе (portfolio default swap) продавец защиты возмещает убытки в случае де­фолта одного или нескольких входящих в портфель акти­вов в пределах суммы установленного лимита. Лимит мо­жет быть определен в твердой сумме (например, 100 млн долл.] или в процентах от стоимости портфеля активов.

Своп совокупного (или полного) дохода (total return swap — TRS) — это соглашение между двумя лицами об об­мене совокупного дохода по базисному активу на плава­ющую ставку.

Лицо, владеющее базисным активом и обладающее кредитным риском, получающее плавающую ставку и уплачивающее совокупный доход по базисному активу, называется покупателем защиты. Лицо, получающее полный доход и уплачивающее плавающую ставку, будет называться продавцом защиты (см. рис. 4].

Рис. 4. Схема свопа совокупного дохода

Совокупный доход включает в себя процентные платежи по базисному активу, а также изменение рыноч­ной стоимости самого актива. Платежи получателя сово­купного дохода рассчитываются исходя из плавающей ставки (обычно ставки LIBOR + фиксированный спрэд].

Платежи по свопу можно условно разделить на две части.

1. Разница между процентными платежами по ба­зисному активу, которую уплачивает покупатель защи­ты, и плавающей ставкой, которые уплачивает продавец защиты. С ростом процентных ставок платежи продавца защиты будут расти, с понижением — сокращаться. По су­ти, эти платежи представляют собой процентный своп. Эта разница уплачивается по свопу периодически и не зависит от наступления кредитного события. Поэтому для получения спекулятивной прибыли при росте про­центных ставок инвесторам следует выступить поку­пателями защиты, если прогнозируется снижение про­центных ставок, то продавцом защиты.

2. Платеж, связанный с изменением рыночной сто­имости самого базисного актива. Если рыночная стои­мость базисного актива упадет, то для покупателя защи­ты платеж будет отрицательным — он получит разницу в изменении рыночной стоимости, т. е. снижение стоимо­сти актива будет компенсировано покупателю защиты продавцом защиты. Соответственно, если в течение дей­ствия свопа по базисному активу будет объявлен дефолт,

то продавец защиты компенсирует потерю стоимости актива. И наоборот, при росте рыночной стоимости весь ее прирост будет перечисляться покупателем защиты продавцу защиты.

Важно понимать, что своп совокупного дохода поз­воляет покупателю защиты страховаться не только от кредитного, но и от рыночного риска, связанного с изме­нением процентных ставок.

Кредитные производные инструменты на кредит­ный спрэд представляют собой соглашения, по которому одна сторона обязуется компенсировать отклонение стоимости кредитного актива, возникшее в результате изменения кредитного спрэда. При этом под кредитным спрэдом понимают превышение доходности базисного кредитного актива над безрисковой процентной ставкой, предназначенное для компенсации инвестору кредитно­го риска этого актива. Особенностью производных ин­струментов на кредитный спрэд является то, что они предоставляют защиту от риска неблагоприятного из­менения кредитного спрэда на долговые активы.

Различают форварды и опционы на кредитный спрэд.

Форвард на кредитный спрэд (credit spread forward) представляет собой соглашение на покупку/продажу в будущем кредитного актива по цене, рассчитанной исхо­дя из заранее фиксированного кредитного спрэда. На момент исполнения сделки продавец передает покупа­телю кредитный актив в обмен на денежный эквивалент, равный его стоимости, рассчитанной исходя из фиксиро­ванного кредитного спрэда. Покупатель выигрывает при снижении кредитного спреда и получает денежный эк­вивалент разницы между кредитным спредом на момент исполнения и некоторым фиксированным в контракте спредом, и наоборот, выплачивает эту разницу при росте кредитного спрэда.

Опцион на кредитный спрэд (creditspread option) дает его покупателю право купить или продать контрагенту базисный актив с заранее определенным спрэдом на опре­деленную дату или в течение действия контракта или от­казаться от данной сделки в обмен на уплату премии. В контракте фиксируется величина кредитного спрэда — цена исполнения, или страйк-спрэд (strike spread). Цена исполнения обычно устанавливается в форме спрэда к ставке LIBOR или к другой рыночной процентной ставке, а выигрыши по опциону зависят от того, насколько те­кущий рыночный спрэд превысит или станет ниже страйк-спрэда по активу. Если спрэд на дату исполнения опциона изменится в невыгодную для покупателя сто­рону, то опцион не исполняется, а убытки покупателя опциона будут ограничены размером премии. В обрат­ном случае продавец опциона поставляет или покупает базисный актив по цене, рассчитанной исходя из значе­ния страйк-спрэда.

Кредитные ноты часто не относят к кредитным производным инструментам, а описывают их как особый вид облигаций. Мы рассмотрим их в данном разделе, учитывая тот факт, что они являются инструментом управления кредитным риском.

Кредитная нота (credit linked note — CLN) — долговая ценная бумага (облигация], по которой выплачивается номинал в срок погашения, если предварительно согласо­ванное сторонами кредитное событие относительно опре­деленного базисного актива или пула активов не наступи­ло. Если кредитное событие наступило, то при расчетах в физической форме инвестору будет поставлен базисный актив, по которому произошел дефолт. Если расчет преду­смотрен в денежной форме, то инвестору возмещается восстановительная стоимость актива. Восстановительная стоимость определяется по рыночной цене базисного ак­

тива на момент кредитного события. Кредитная нота объ­единяет в себе свойства кредитного дефолтного свопа и облигации с фиксированной процентной ставкой. В отли­чие от CDS инвесторы, приобретающие кредитные ноты, принимают на себя не только кредитный риск базисного актива, но и кредитный риск самого эмитента кредитных нот. Дополнительный риск компенсируется увеличением спрэда. С другой стороны, эмитент кредитных нот избав­ляется от риска контрагента — риска неисполнения обяза­тельств, который присущ CDS.

Источник