Заработать 250%: чем опасны структурные ноты
Грянувший в 2008 году кризис вынудил регуляторов в США и Европе снизить базовые процентные ставки практически до нуля. Низкие базовые процентные ставки в основных валютах сделали свое дело: очень скоро депозиты в валюте перестали быть интересными для требовательной состоятельной аудитории клиентов банков. Надо было искать новые высокомаржинальные продукты, которые не слишком сложны и при этом дают и клиенту, и самому банку высокую доходность. Такими инструментами и стали структурированные ноты, которые сейчас очень популярны среди российских непрофессиональных инвесторов.
Основные принципы
Структурная нота — это расписка о получении денег под определенные условия. Обычно ее выпускают банковские структуры или сами банки. «Тело» ноты инвестируется в надежный облигационный инструмент (или депозит) с очень низким риском, а на получаемые проценты покупается набор сложным образом структурированных деривативов — в их роли обычно выступают опционы. Задача последних состоит в том, чтобы позволить клиенту зарабатывать на росте цен на те или иные активы (золото, акции и т. д.), на которые выпускаются ноты.
Здесь необходимо сделать небольшое отступление и пояснить природу опционов. Принцип действия опциона можно сравнить с обычным страховым полисом. Представим, что вы решили застраховать какое-то событие. На рынке акций это может быть рост или падение цены какого-то актива. Продавец опциона определяет вероятность, на сколько процентов базовый актив может вырасти или упасть за выбранный период времени. У продавцов опционов есть точная формула расчета его стоимости, но там есть одна важная переменная, которая называется «подразумеваемая волатильность», на которой они обычно и зарабатывают. Этот параметр обычно сильно завышается и обеспечивает продавцу опциона очень высокую маржу. При этом зачастую неважно, будет ли базовый актив расти или падать в цене, главное — суметь продать настолько дорогой продукт, чтобы полученная премия покрывала возможные убытки в случае неблагоприятного движения цены на актив. Опционов бывает огромное множество, и формула определения их стоимости очень сложна. Именно поэтому на продаже их инвесторам и стали все зарабатывать: фонды, банки, управляющие компании и прочие так называемые независимые финансовые советники.
Например, при расчете страховой премии страховая компания имеет полную статистику по застрахованным событиям и практически точно знает, сколько процентов стоит тот или иной риск. Тем не менее, чтобы нести расходы на ведение бизнеса и иметь хорошую прибыль, ей необходимо продавать этот риск дороже. Клиенты не располагают реальной статистикой и зачастую покупают этот риск значительно дороже.
Скрытая комиссия
Большой проблемой рынка финансового консультирования и управления активами с точки зрения банка являются клиенты, которые сильно торгуются по поводу размера комиссионного вознаграждения и не считают необходимым вознаграждать управляющих. Банкам намного проще продавать клиентам инструменты с вшитыми комиссиями, которые просто не видны в структуре ноты из-за сложности ее конструкции.
В частности, в ноты закладываются нелинейные производные продукты в дополнение к рыночной премии. При этом ноты зачастую настолько сложно структурированы с точки зрения комбинирования одновременной покупки одних опционов и частичной продажи других (чтобы жертвовать на опционы меньше премии), что бывает трудно понять, по какой цене и что именно приобретает инвестор. В последнее время нотный инжиниринг достиг таких высот, что в условиях работы тех или иных бумаг может разобраться только профессионал. Я часто сталкивался на практике с такими ситуациями, когда банкиры, которые продавали ноты клиентам, сами неправильно понимали принцип работы бумаг. Иногда начинает казаться, что ноты с каждым днем становятся все сложнее именно для того, чтобы окончательно забрать возможность у клиента даже возможность понять ее реальную стоимость. Появляется такой эффект размазанной каши по столу, когда на первый взгляд ожидаемый покупателем ноты положительный эффект от движения цены базового актива нивелируется многими другими условиями, которые при построении ноты позволили продавцу сильно снизить ее себестоимость.
Каждый клиент при покупке ноты должен понимать, что он платит большое количество многослойных премий. Их получат финансовый консультант, эмитент ноты и в некоторых случаях еще и агент по продаже (в России такими агентами часто выступают сами банки). Многоуровневый интерес разных участников процесса приводит к тому, что на выходе клиент получает совсем не то, что хотел изначально. Еще одно частое заблуждение клиентов состоит в том, что относительно невысокую доходность они воспринимают как консервативную стратегию. Но на самом деле в момент продажи ноты большая часть доходности достается посредникам, а клиенту — все, что осталось. Хотя в чистом виде доходность по нотам очень высокая, что по правилам рынка предполагает соответствующий уровень риска.
Базовый расчет
В некоторых случаях тем не менее ноты являются неплохим вариантом для размещения средств. Структурные продукты активно продают клиентам не только российские банки и управляющие компании, но и именитые швейцарские титаны private banking. В европейском варианте ноты часто структурированы таким образом, чтобы клиент с наименьшей вероятностью потерял вложенные деньги. Однако никуда не исчезает главный минус структурного продукта как такового — его сильно завышенная стоимость. Поэтому в нотах с сохранностью капитала стоит учитывать то, что доходность будет либо крайне мала, либо будет отсутствовать вовсе. Но при этом сохранится номинальная стоимость вложенной суммы.
Опыт работы с нотами в последние 10 лет может создать ощущение высокой привлекательности этого продукта. Но хорошая доходность по этому инструменту объясняется тем, что широкий рынок зарубежных акций (который является наиболее частым базовым активом для большинства нот), вырос за эти годы на 150-200%. Получается, инвесторы в ноты воспользовались бурным ростом рынка, но одновременно несли высокие риски. Иными словами, купив акции Apple семь лет назад, вы бы заработали примерно 400%, но покупая ноты, в составе которых находилась Apple, при удачном стечении обстоятельств максимальный доход составил бы 250%. И это только в том случае, если бы в вашей корзине не оказалось ни одной неуспешной компании.
Решение о том, покупать или не покупать структурные продукты, каждый принимает сам. Совет инвесторам — оценивать ноты не по красоте рекламного буклета, а как долгосрочный финансовый продукт для частных лиц. Профессиональные инвесторы ноты не приобретают. Хотя и в этом нет ничего удивительного — они же их продают.
Источник
Структурные ноты: о чем должен знать инвестор
В последние годы среди частных инвесторов российских банков и инвестиционных компаний стали популярными такие инструменты инвестирования как структурные ноты.
Попробуем разобраться, какие особенности и подводные камни скрывает этот, на первый взгляд, привлекательный инструмент. Во-первых, стоит отметить, что структурные ноты – это целая вселенная финансовых инструментов с самыми разными характеристиками, рисками и возможностями. Рассмотрим лишь самые популярные из них:
- Ноты с полной или частичной защитой капитала и участием в росте индекса или актива.
В чем суть:
Сумма, инвестированная клиентом, делится на 3 части:
- часть взымается эмитентом ноты, банком или инвестиционной компанией в качестве вознаграждения (от 3 до 10-12%)
- часть вкладывается в инструмент с фиксированной доходностью (от 70 до 85%) — должна покрыть возможный убыток от сгорания опционной части
- оставшаяся часть вкладывается в опцион, который представляет собой агрессивную ставку на рост или падение того или иного актива.
Сумма, инвестированная в опцион, сгорает полностью, если идея не сработала.
Потенциальная связь прибыли и роста базового актива определяется коэффициентом участия в росте или падении.
Финансовый результат:
- Сценарий 1. Базовый актив, на рост которого делалась ставка, упал в цене.
Инвестор получает сумму в соответствии с условием защиты капитала (100%, 90% 80% и т.д.).
- Сценарий 2.Базовый актив вырос в цене. Инвестор получает первоначально инвестированную сумму и прибыль от прироста базового актива в соответствии с коэффициентом участия, который определяется при выпуске ноты.
Пример:
3х-летняя рублевая нота с полной защитой капитала на рост долларовой цены золота с коэффициентом участия 60%.
Сценарий 1. Золото упало в цене – возврат первоначальных инвестиций.
Сценарий 2. Золото выросло в цене на 10% — возврат первоначальных инвестиций + прибыль 6% в соответствии с коэффициентом участия. Доходность инвестиций – 2% годовых в рублях.
Сценарий 3. Золото выросло в цене на 30% — возврат первоначальных инвестиций + прибыль 18% в соответствии с коэффициентом участия. Доходность инвестиций – 6% годовых.
Риски:
- Риск эмитента ноты. В случае банкротства эмитента – выплаты могут быть не произведены независимо от расчетного финансового результата.
- Риск инструмента с фиксированной доходностью. Данный риск может отличаться от риска эмитента ноты. Если по этому инструменту будет объявлен дефолт, то вернуть средства, инвестированные в ноту, не представится возможным.
- Риск потери покупательной способности активов. В нотах, как правило, не предусмотрена защита от инфляции.
- Риск досрочного изъятия. В случае, если инвестор захочет забрать средства до погашения ноты – ему придется фиксировать значительные убытки.
- Ноты с условной защитой капитала — автоколы, то есть ноты с возможностью досрочного отзыва в случае наступления определенных условий.
Чаще всего выпускается на корзину из 3-4-5 акций (базовый актив ноты).
В чем суть:
Сумма, инвестированная клиентом, делится на 2 части:
- часть взимается эмитентом ноты, банком или инвестиционной компанией в качестве вознаграждения (от 3 до 10-12%).
- на оставшуюся часть делается ставка на то, что акции, которые являются базовым активом ноты, не упадут ниже определенной величины — барьера (20-25-30% от цены на момент размещения).
За риск потери инвестор получает вознаграждение в виде купона, размер которого значительно превышает ставки банковских депозитов.
Финансовый результат по истечению срока действия ноты:
Сценарий 1. Акции упали на небольшую величину (меньше барьера). Инвестор получает первоначально инвестированную сумму + все оговоренные при выпуске ноты купоны.
Сценарий 2. Акции из корзины выросли в цене. Инвестор получает первоначально инвестированную сумму + оговоренные при выпуске ноты купоны (причем, в этом случае, нота может погаситься досрочно).
Сценарий 3. Акции из корзины упали на величину больше барьера. Инвестор фиксирует значительные убытки, которые могут достигать 100%.
Пример:
3х-летняя долларовая нота на корзину акций General Electric, Apple, Netflix, Allergan. Купон 12% годовых. Барьер 70%.
Сценарий 1. Все акции выросли в цене – возврат первоначальных инвестиций + 12% годовых в долларах.
Сценарий 2. Все акции выросли в цене, кроме одной, которая снизилась на 15% — возврат первоначальных инвестиций + 12% годовых в долларах.
Сценарий 3. Все акции выросли в цене, кроме одной, которая снизилась на 50% — потери инвестора от 20 до 50% от первоначальной суммы (в зависимости от условий ноты).
Сценарий 4. Одна из компаний из корзины обанкротилась – полная потеря капитала.
Риски:
- риск эмитента ноты. В случае банкротства эмитента, выплаты могут быть не произведены независимо от расчетного финансового результата.
- риск снижения стоимости акций, входящих в ноту. Инвестор, как правило, несет риск самой слабой акции из корзины, так как на выходе финансовый результат зависит именно от ее динамики.
- риск досрочного изъятия. В случае, если инвестор хочет забрать средства до погашения ноты, то его результат будет определяться текущей котировкой ноты, которая может быть существенно ниже цены покупки.
В прошедшее десятилетие мировые рынки акций радовали инвесторов ростом на фоне снижения ставок и дешевой ликвидности, предоставляемой мировыми центробанками. В этой ситуации автокольные ноты пользовались популярностью у частных инвесторов и не приносили существенных убытков. Однако, сейчас ситуация кардинально меняется – риски снижения стоимости акций во всем мире в ближайшие годы значительно выросли.
Чем это может угрожать инвесторам:
- На цену акций любой компании влияют огромное количество факторов, как общемировых, так и отраслевых, и корпоративных.
- Аналитики в своих моделях могут лишь предполагать, каким образом эти факторы изменятся в будущем и как они могут повлиять на цены акций.
Примеров, когда акции крупных, перспективных и надежных компаний катастрофически снижались в цене при отсутствии глобальных экономических катаклизмов предостаточно:
- General electric:
Акции компании упали за 7 лет с уровня в 50 до уровня 12.5 долларов.
А за последние 3 года потеряли более 50 %.
- Deutsche Bank:
Акции банка снизились в цене за 4 года с 40 долларов до 10.
- Carillion— второй по величине строительный холдинг Великобритании:
За считанные Недели 2017 года акции упали почти до нуля и были делистингованы (компания ликвидирована).
С августа 2014 года по текущий момент акции снизились с уровня в 16 долларов до отметки в 8.4 долларов.
ВЫВОД:
Структурные ноты с условной защитой капитала –это инструменты с ограниченной доходностью и неограниченным риском. Риски по этим инструментам плохо прогнозируются.
Наша рекомендация:
- Ограничить долю этих инструментов в портфеле не более 5-7%.
- Приобретать эти инструменты в моменты сильных рыночных спадов.
- Включать в корзину бумаг акции с высокой и стабильной дивидендной доходностью.
Ноты с условной защитой капитала.
Наша рекомендация:
- Ограничить долю этих инструментов в портфеле не более 10-15%.
- Приобретать эти инструменты под долгосрочные идеи.
- Возврат капитала фиксировать в базовой валюте (во избежание девальвации).
- Инвестировать в эти структурные продукты денежные средства, которые точно не потребуются до погашения ноты.
Частному инвестору трудно оценить потенциальные риски структурной ноты. Перед принятием решения покупки структурной ноты, мы рекомендуем проконсультироваться у независимого финансового советника , а только потом, взвесив все риски и возможности, принимать инвестиционное решение.
Источник