Структурная нота это опцион

Структурные ноты: о чем должен знать инвестор

В последние годы среди частных инвесторов российских банков и инвестиционных компаний стали популярными такие инструменты инвестирования как структурные ноты.

Попробуем разобраться, какие особенности и подводные камни скрывает этот, на первый взгляд, привлекательный инструмент. Во-первых, стоит отметить, что структурные ноты – это целая вселенная финансовых инструментов с самыми разными характеристиками, рисками и возможностями. Рассмотрим лишь самые популярные из них:

Ноты с полной или частичной защитой капитала и участием в росте индекса или актива.

В чем суть:

Сумма, инвестированная клиентом, делится на 3 части:

часть взымается эмитентом ноты, банком или инвестиционной компанией в качестве вознаграждения (от 3 до 10-12%)
часть вкладывается в инструмент с фиксированной доходностью (от 70 до 85%) — должна покрыть возможный убыток от сгорания опционной части
оставшаяся часть вкладывается в опцион, который представляет собой агрессивную ставку на рост или падение того или иного актива.

Сумма, инвестированная в опцион, сгорает полностью, если идея не сработала.

Потенциальная связь прибыли и роста базового актива определяется коэффициентом участия в росте или падении.

Финансовый результат:

Сценарий 1. Базовый актив, на рост которого делалась ставка, упал в цене.

Инвестор получает сумму в соответствии с условием защиты капитала (100%, 90% 80% и т.д.).

Сценарий 2.Базовый актив вырос в цене. Инвестор получает первоначально инвестированную сумму и прибыль от прироста базового актива в соответствии с коэффициентом участия, который определяется при выпуске ноты.

Пример:

3х-летняя рублевая нота с полной защитой капитала на рост долларовой цены золота с коэффициентом участия 60%.

Сценарий 1. Золото упало в цене – возврат первоначальных инвестиций.

Сценарий 2. Золото выросло в цене на 10% — возврат первоначальных инвестиций + прибыль 6% в соответствии с коэффициентом участия. Доходность инвестиций – 2% годовых в рублях.

Сценарий 3. Золото выросло в цене на 30% — возврат первоначальных инвестиций + прибыль 18% в соответствии с коэффициентом участия. Доходность инвестиций – 6% годовых.

Риски:

Риск эмитента ноты. В случае банкротства эмитента – выплаты могут быть не произведены независимо от расчетного финансового результата.
Риск инструмента с фиксированной доходностью. Данный риск может отличаться от риска эмитента ноты. Если по этому инструменту будет объявлен дефолт, то вернуть средства, инвестированные в ноту, не представится возможным.
Риск потери покупательной способности активов. В нотах, как правило, не предусмотрена защита от инфляции.
Риск досрочного изъятия. В случае, если инвестор захочет забрать средства до погашения ноты – ему придется фиксировать значительные убытки.
Ноты с условной защитой капитала — автоколы, то есть ноты с возможностью досрочного отзыва в случае наступления определенных условий.

Чаще всего выпускается на корзину из 3-4-5 акций (базовый актив ноты).

В чем суть:

Сумма, инвестированная клиентом, делится на 2 части:

часть взимается эмитентом ноты, банком или инвестиционной компанией в качестве вознаграждения (от 3 до 10-12%).
на оставшуюся часть делается ставка на то, что акции, которые являются базовым активом ноты, не упадут ниже определенной величины — барьера (20-25-30% от цены на момент размещения).

За риск потери инвестор получает вознаграждение в виде купона, размер которого значительно превышает ставки банковских депозитов.

Финансовый результат по истечению срока действия ноты:

Сценарий 1. Акции упали на небольшую величину (меньше барьера). Инвестор получает первоначально инвестированную сумму + все оговоренные при выпуске ноты купоны.

Сценарий 2. Акции из корзины выросли в цене. Инвестор получает первоначально инвестированную сумму + оговоренные при выпуске ноты купоны (причем, в этом случае, нота может погаситься досрочно).

Сценарий 3. Акции из корзины упали на величину больше барьера. Инвестор фиксирует значительные убытки, которые могут достигать 100%.

Пример:

3х-летняя долларовая нота на корзину акций General Electric, Apple, Netflix, Allergan. Купон 12% годовых. Барьер 70%.

Сценарий 1. Все акции выросли в цене – возврат первоначальных инвестиций + 12% годовых в долларах.

Сценарий 2. Все акции выросли в цене, кроме одной, которая снизилась на 15% — возврат первоначальных инвестиций + 12% годовых в долларах.

Сценарий 3. Все акции выросли в цене, кроме одной, которая снизилась на 50% — потери инвестора от 20 до 50% от первоначальной суммы (в зависимости от условий ноты).

Сценарий 4. Одна из компаний из корзины обанкротилась – полная потеря капитала.

Риски:

риск эмитента ноты. В случае банкротства эмитента, выплаты могут быть не произведены независимо от расчетного финансового результата.
риск снижения стоимости акций, входящих в ноту. Инвестор, как правило, несет риск самой слабой акции из корзины, так как на выходе финансовый результат зависит именно от ее динамики.
риск досрочного изъятия. В случае, если инвестор хочет забрать средства до погашения ноты, то его результат будет определяться текущей котировкой ноты, которая может быть существенно ниже цены покупки.

В прошедшее десятилетие мировые рынки акций радовали инвесторов ростом на фоне снижения ставок и дешевой ликвидности, предоставляемой мировыми центробанками. В этой ситуации автокольные ноты пользовались популярностью у частных инвесторов и не приносили существенных убытков. Однако, сейчас ситуация кардинально меняется – риски снижения стоимости акций во всем мире в ближайшие годы значительно выросли.

Чем это может угрожать инвесторам:

На цену акций любой компании влияют огромное количество факторов, как общемировых, так и отраслевых, и корпоративных.
Аналитики в своих моделях могут лишь предполагать, каким образом эти факторы изменятся в будущем и как они могут повлиять на цены акций.

Примеров, когда акции крупных, перспективных и надежных компаний катастрофически снижались в цене при отсутствии глобальных экономических катаклизмов предостаточно:

General electric:

Акции компании упали за 7 лет с уровня в 50 до уровня 12.5 долларов.

А за последние 3 года потеряли более 50 %.

Deutsche Bank:

Акции банка снизились в цене за 4 года с 40 долларов до 10.

Carillion— второй по величине строительный холдинг Великобритании:

За считанные Недели 2017 года акции упали почти до нуля и были делистингованы (компания ликвидирована).

С августа 2014 года по текущий момент акции снизились с уровня в 16 долларов до отметки в 8.4 долларов.

ВЫВОД:

Структурные ноты с условной защитой капитала –это инструменты с ограниченной доходностью и неограниченным риском. Риски по этим инструментам плохо прогнозируются.

Наша рекомендация:

Ограничить долю этих инструментов в портфеле не более 5-7%.
Приобретать эти инструменты в моменты сильных рыночных спадов.
Включать в корзину бумаг акции с высокой и стабильной дивидендной доходностью.

Ноты с условной защитой капитала.

Наша рекомендация:

Ограничить долю этих инструментов в портфеле не более 10-15%.
Приобретать эти инструменты под долгосрочные идеи.
Возврат капитала фиксировать в базовой валюте (во избежание девальвации).
Инвестировать в эти структурные продукты денежные средства, которые точно не потребуются до погашения ноты.

Частному инвестору трудно оценить потенциальные риски структурной ноты. Перед принятием решения покупки структурной ноты, мы рекомендуем проконсультироваться у независимого финансового советника , а только потом, взвесив все риски и возможности, принимать инвестиционное решение.

Источник

Как разобраться в структурных продуктах и избежать подводных камней

За последние несколько лет все большую популярность среди инвесторов стали приобретать вложения в структурные ноты – инструменты, которые находятся на стыке между традиционными инвестициями (акции, облигации, фонды и т.п.) и сбережениями (депозиты, депозитные сертификаты).

Структурная нота обладает большим набором преимуществ. Во-первых, это доступ к широчайшему спектру базовых активов, что дает возможность работать как на глобальных рынках акций, облигаций, сырьевых товаров, валют, так и с корзинами разных активов или с экзотическими активами (такими, например, как волатильность рынков акций). Во-вторых, это возможность получать прибыль не только при росте или падении базового актива, но и в случае бокового движения рынков. В-третьих, и это скорее главное, – возможность осуществлять такие инвестиции, обладая полной или частичной защитой инвестированного капитала.

Что же такое структурная нота? По сути это «завернутый» в оболочку срочной ценной бумаги набор опционов – производных финансовых инструментов, которые дают инвестору право (но не обязательство) купить или продать какой-либо базовый актив в будущем по заранее оговоренной цене. Эмитирует структурную ноту, как правило, крупный банк, который гарантирует исполнение ее условий и поддерживает ликвидность, т.е. наличие ежедневных котировок на покупку и продажу.

Для простоты принцип работы опциона можно сравнить со страхованием автомобиля, когда клиент уплачивает страховщику премию (некоторый процент от реальной стоимости автомобиля) за то, чтобы иметь право на восстановление убытков.

По схожему принципу работает и опцион: покупая его, клиент оплачивает продавцу опциона премию, к примеру $10 за право купить у него 1 баррель нефти по цене $105 через 1 год. Если через год баррель нефти будет стоить $130, клиент заработает $15 за счет разницы между рыночной стоимостью нефти и той ценой, по которой он имеет право ее купить ($130-$105=$25), за вычетом $10 уплаченной премии. По этой же логике, если нефть будет стоить $115, клиент не заработает ничего, а если $105 и меньше – потеряет $10 (что, к слову, станет для него 100%-ным убытком).

Структурные ноты могут содержать в себе либо один такой опцион, либо несколько – как купленных, так и проданных, причем это могут быть опционы на разные активы (акции, товары, индексы и пр.) и различные сроки. Комбинируя опционы, можно получать ноты с разными свойствами, но в широком смысле их можно разделить на три категории:

• структурные ноты с гарантией капитала (гарантированные ноты) – их непременным атрибутом является гарантированная выплата как минимум номинала этой ценной бумаги при погашении (иногда может встретиться гарантия частичного возврата номинала);

• структурные ноты с условной защитой капитала (бонусные или барьерные ноты) – ноты, выплата номинала по которым будет произведена в полном объеме только в случае соблюдения некоторого условия. Как правило, это заранее оговоренное поведение цены выбранного базового актива, на который выпускается нота, и/или наступление или ненаступление какого-либо события (например, падения цены выбранной акции на заданную величину);

• структурные ноты без защиты капитала (индексные ноты, ноты «с плечом» и пр.) – зачастую бессрочные ценные бумаги, цена которых изменяется в зависимости от изменения цены базового актива или даже приумножает ее движение.

Гарантированные ноты создаются с использованием двух компонент – защитной части (депозит либо облигация) и опционной. На нашем примере это выглядело бы так: клиент покупает структурную ноту номиналом $100; на $10 банк покупает опцион на нефть, а $90 размещает на депозит под ставку 11,1%. Таким образом, через год сумма средств на депозите будет равна $100, которые клиент получит вне зависимости от того, потерял он деньги на опционной части или заработал. Совокупный доход по ноте будет равен объему депозита при погашении плюс результат от инвестирования в опцион.

В реальности при текущем уровне ставок разместить доллары США под ставку 11,1% невозможно, не принимая на себя существенных рисков. Долларовая ставка в надежных банках намного ниже (порядка 2-3% годовых), и, чтобы накопить $10, придется разместить защитную часть в пятилетний инструмент. В этом и кроется основная потенциальная опасность: некоторые банки, для того чтобы сделать продукт более привлекательным (сократить срок инвестиции или увеличить опционную часть, т.е. потенциальный доход), могут размещать защитную часть ноты в весьма рисковые инструменты или добавлять риск другими способами (продажа кредитного дефолтного свопа и т.п.).

В структурных нотах с условной защитой капитала клиент зачастую выступает продавцом опционного контракта, а номинал его инвестиции в ноту служит гарантией исполнения им обязательств по опциону. По этому принципу работает большинство бонусных структурных нот, инвестируя в которые, клиент получает некий бонус (премию за проданный опцион), если соблюдается определенное условие (цена на нефть не превысит $105), и несет убытки, если оно не соблюдается (цена на нефть поднимается выше $105). Поэтому такие ноты часто называют барьерными.

В данном типе инструментов очень важно смотреть на уровень барьера. Например, бонусная нота в долларах США на некоторую акцию выплачивает 15%-ный (!) бонус в том случае, если эта акция ни разу за год не упадет на 30%; это может на первый взгляд показаться весьма консервативной инвестицией. Однако может оказаться, что падение этой акции на 30% вполне сопоставимо с ее среднегодовой волатильностью, и соответственно риск понести убытки в такой ноте достаточно высок. Нередко в качестве базовых активов встречаются корзины различных акций или товаров, при этом финальные выплаты могут зависеть от динамики худшего из ее активов, а не всей корзины.

Безусловно, рассказать обо всех тонкостях и особенностях столь сложных и одновременно интересных инструментов невозможно, но, обладая хотя бы такими минимальными знаниями, вам будет намного проще сориентироваться и сделать правильный выбор. Кроме того, никогда не стоит стесняться задавать много вопросов вашему консультанту. Будьте внимательны при выборе базового актива, начать всегда лучше с менее сложного и более понятного для вас.

Автор — начальник отдела инвестиционных продуктов Райффайзенбанка.

Источник